【投融資特輯】魚躍醫療蛇吞象

日期：2015/12/30

通過資本運作，以渠道為王，魚躍醫療打造醫用器械+家用器械巨頭的路徑已經日漸清晰。

文│李樹恒

2015年初，上市僅7年的民營醫械企業魚躍醫療，完成對萬東醫療和上械集團的并購，被業界稱為“蛇吞象”的一次產業整合終于塵埃落定。并購完成后，魚躍醫療100%控股上械集團，又成為華潤萬東第一大股東，持股比例51.51%。

“所謂困難，也不像外界想象的那么難。并購后的整合非常順利，公司內部也很穩定。”談起對萬東醫療和上械集團的并購整合，魚躍醫療董事會秘書陳堅顯得頗為輕松。

在業內人士看來，魚躍醫療實施的這兩起并購在醫療器械上市公司并購史中具有里程碑意義。之所以如此，關鍵在于收購與被收購雙方“身份”懸殊。魚躍醫療是民營企業，萬東醫療和上械集團都為老牌央企。而且，魚躍醫療連續吞下兩個較大的醫療器械企業，勢必會在整合、資金以及管理方面承壓。

2014年4月，魚躍醫療公告稱，其控股股東魚躍科技擬以現金收購華潤萬東和上械集團，收購完成后，華潤萬東將與魚躍醫療進行資產重組。根據當時的相關出售規定，萬東醫療的出售價格應不低于11.4億元，而上械集團的價格為6.91億元。這意味著魚躍科技至少要提供18.4億以上的資金才能完成收購。而魚躍醫療2014年的總營業收入只有16.9億元。

金額巨大的現金收購，會讓魚躍醫療在幾年內面臨較大的資金壓力，而萬東醫療短期之內也很難為魚躍科技提供很多利潤支持。但這并不是最難的部分，棘手之處在于吞下后如何消化。收購后，魚躍醫療勢必要對萬東醫療和上械集團進行技術、架構和管理改造，特別是國有企業相對復雜的人員結構如何調整，這對魚躍科技的盈利能力、現金水平以及整合國有企業的能力均提出了相當高的要求。

更意外的是，魚躍醫療宣布擬并購消息之際，正逢華潤集團內部發生重大人事風波。4月17，中紀委對外宣布華潤集團董事長、黨委書記宋林涉嫌嚴重違紀，遂被免職。這在間接影響萬東醫療的形象和業績的同時，雖然也影響了投資者對于魚躍科技的期望，但魚躍醫療的市值沒受到重創。

面臨諸多考驗，作為一家民營醫療器械公司，魚躍醫療的收購決定在當時確實很難讓人理解。

陳堅說，醫療器械行業不同于普通消費品行業，需要長時間的積淀。而萬東醫療和上械集團長期以來積累了大量的產品技術，同時儲備了大量人才，這是民營企業很難在短時間內完成的，也是魚躍醫療最看重的。

萬東醫療此前是華潤集團的子公司，有70余年發展歷史，在國內醫療影像行業市場份額最大。而上械集團有60多年發展歷史，是國內手術器械的龍頭企業，擁有最多最全的手術器械及衛生材料相關證照。據悉，上械集團擁有8000多個產品及1200多個注冊證。

抱著鼓勵人才的態度，以人才為核心，魚躍醫療在和上械集團整合后，實施了一系列股權激勵的措施并改善了管理機制和流程。

“以往，萬東醫療在華潤體系里顯得太小，研發、創新思路等難免會受到各種限制。有些人才長期憋壞了，而魚躍醫療恰好有適當的機制使他們解放出來，發揮積極性。”陳堅說，魚躍醫療還要實施比央企更好的分配制度。入主萬東醫療后，很快推行員工持股計劃，將利益分享給核心的技術人員。

并購上械集團后，魚躍醫療引入民營機制，采取多種整合措施提高上械集團盈利水平。具體措施包括降低人員成本、對管理層引入靈活的激勵機制、改進老化生產線提高產品質量、通過海外并購提高技術工藝水平、積極進入快速發展的微創器械領域等。與此同時，魚躍醫療在萬東醫療和上械集團分別設立了500萬元的輔助基金，來保護偏弱勢群體，穩定民心。

據2015年上半年報，萬東醫療的總營業收入超過3.4億元，同比增長12.87%，實現歸屬上市公司股東的凈利潤2012萬元，同比增長84.42%，扣除非經營損益后的歸屬上市公司股東的凈利潤同比大幅增長512.80%。而上械集團于7月正式并入魚躍醫療報表，根據最新三季度報，上械集團也為魚躍醫療貢獻了約800萬元左右的利潤。

“這樣的結果是超出預期的。總體來講，2015年仍然處于整合期，預計明年上械集團將會給公司提供較大收益。”陳堅告訴《E藥經理人》。

實際上，多年來魚躍醫療的并購實戰已經為其積累了豐富的外延擴張經驗，甚至可以說，自魚躍醫療1998年起家，正是沿著收購兼并的路，才完成了從小到大地蛻變。

尤其2008年在深圳證券交易所上市后，魚躍醫療在資本的助力下，加快了并購力度，公司的發展也踏上新臺階。細數魚躍醫療近年來的發展歷史，每年都有較大的并購案例。

2009年，魚躍醫療將蘇州醫療用品廠、鎮江利康、蘇州華佗醫療器械有限公司和信陽中原醫療器械有限公司攬入懷中。華佗醫療在陳堅看來是魚躍醫療一次非常成功的收購案例。華佗品牌2011年被商務部認定為“中華老字號”，該公司是針灸針領域首個ISO國際標準—ISO/TC249的起草者，同時也是我國起草的首個醫療器械產品 ISO國際標準。

最近兩年，除了萬東醫療和上械集團，魚躍醫療還收購了光學眼鏡企業上海優閱光學公司51%的股權，以及蘇州日精儀器有限公司45%的股權。

陳堅表示，魚躍醫療決定是否并購有自己的標準：一是專業領域之內的上下游間，不會脫離醫療器械行業。二是能夠發揮渠道、研發等方面的協同性，必須有1+1＞2的效果。

一直以來，魚躍醫療擁有強大的優勢，經銷商資源豐富，對產品終端的掌控力極強。旗下魚躍品牌主要有制氧機、電子血壓計、血糖儀及其試紙等醫療器械產品，“華佗”品牌則包含針灸針等中醫器械。收購上械集團后，其產品線開始向手術器械、醫用輔衛生材料領域延伸。產品線得到補充的同時，也增強了公司在醫院渠道的資源，助力更多產品進入醫院終端，逐步實現家庭醫療器械和醫用器械的齊頭并進。

目前，魚躍醫療的產品線已經覆蓋家庭醫療器械、醫療設備、醫用高分子耗材、中醫器械及手術器械等各個方面。依托豐富的產品結構，魚躍醫療可通過產品捆綁式銷售，協同性營銷渠道拓展以及共同性市場推廣等方式不斷增強整體競爭力，也增強了抵御風險的能力。

中國醫療器械發展起步較晚，規模小、產品單一是國內大多數醫療器械企業的特點。而魚躍醫療產品眾多、覆蓋面廣，目前在全國醫療器械行業中排在第二位。

事實上，外界一直擔憂的資金能力問題，魚躍醫療早有了解決方案。2014年8月，魚躍醫療發布公告，控股股東魚躍科技以協議轉讓的方式向深圳前海紅杉光明投資管理中心（以下簡稱“紅杉光明”）轉讓魚躍醫療7%的股份，轉讓價為8.6億元。

紅杉光明成立于2014年8月6日，是國際著名產業投資機構紅杉資本旗下基金。此次入股是紅杉資本歷史上較大規模的投資之一，股份轉讓價款全部以現金方式支付。且從成立時間來看，業界猜測是為了此次接盤魚躍醫療股份而專門設立，而魚躍科技此次股份轉讓便是為重大收購事項籌措資金，緩解資金壓力。

“緩解資金壓力，減小負債率只是與紅杉資本合作的原因之一。更重要的是，紅杉資本在全球互聯網及醫療領域的投資頗有造詣，而互聯網醫療領域也是魚躍醫療未來發展的重要方向。”陳堅說。

2015年2月，魚躍醫療與魚躍科技等共同投資設立蘇州醫云健康管理有限公司（以下簡稱“醫云健康”），戰略布局包括線上平臺、智能硬件平臺及線下高端慢性病專科醫院等方面。

醫云健康的獨特之處在于，依托魚躍醫療現有慢病管理的產品線、消費者資訊及臨床專家資源，醫生、藥企、醫械、互聯網等合作方均可通過眾籌模式加入醫云平臺。目前，線上平臺已經開通15家醫生“云診所”，主要集中在糖尿病領域，銷售產品包括制氧機、血糖儀以及電子血壓計等。未來還會向高血壓、呼吸睡眠等其他領域延伸。

此前，魚躍醫療已經在天貓、京東等電商平臺開設品牌旗艦店積累了一定互聯網運作經驗。通過搭建自有平臺，加之紅杉資本的保駕護航，切入醫療器械電商領域，以期在線上與線下形成協同效應。

魚躍醫療上半年營業總收入10.92億元，同比增長16.7%，歸屬于上市公司股東凈利潤超過2.5億元，同比增長31%。尤其電商平臺業績增長迅猛，電子血壓計、制氧機等核心產品保持了較快的增速。

通過資本運作，以渠道為王，“OTC+醫院+電商”三管齊下，魚躍醫療打造醫用器械+OTC巨頭的路徑已經日漸清晰。“魚躍醫療的下一步是國際化。國際化的方式有可能會通過并購，我們在美國和德國都有一些調研。”陳堅說，紅杉資本對魚躍醫療的國際化進程也能提供借鑒與幫助，這也是魚躍醫療與紅杉資本合作的第三個契機。

2015年5月，魚躍醫療與魚躍科技擬作為有限合伙人，共同參與設立北京華泰瑞合醫療產業投資中心。據悉，該基金的重點投資領域為醫療服務、醫藥、醫療器械、醫療信息技術和服務等健康及其相關產業領域。華泰瑞合擔任基金的唯一普通合伙人與基金管理人。

他們的設想是，通過設立投資基金，加速公司進入以臨床醫院為制高點的醫療服務領域，同時能夠提高公司在家庭醫療、臨床醫療及互聯網醫療等業務板塊的協同效力，推動以魚躍醫療為主導的健康生態圈的建立。

“醫療是個生態圈，而醫療服務是制高點。雖然魚躍醫療不擅長做醫療服務，但是我們希望有一只腳可以伸到醫療服務領域。”陳堅解釋道。而華泰瑞合則在醫療服務領域具有豐富的投資管理經驗。有了這樣的布局，魚躍醫療不需要直接運營醫院，但是又能在醫院設備推廣等多方面獲得更多的助力。

信息來源：E藥經理人