海正藥業2015凈利潤歸零，可能只是下滑開始

日期：2016/2/14

海正藥業年均三個億的凈利潤在2015年突然歸零了。

而這種情況并非偶然，若無意外，公司2016年的凈利也將岌岌可危，如果各項費用不能有效控制、項目和研發投入持續增加，甚至不排除虧損的可能。

1月27日晚間，海正藥業預告稱，公司2015年度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤比上年同期的3.08億下降90%-100%。這意味著海正藥業2012年以來連續3年穩定在3億元出頭的凈利潤由此斷流。

公司披露的主要原因在于：公司控股子公司原研產品特治星供貨原因導致銷售收入減少、公司部分抗腫瘤類產品銷量下滑及部分原料藥因FDA進口警示而暫時不能進入美國市場導致銷售收入減少以致利潤下降。

但實際的情況其實沒有這么復雜，或者說海正藥業的盈利能力至少在2016年純粹到一藥可定生死，雖然公司披露的財報中羅列了若干類藥品還算客觀的銷售情況。

從公開信息來看，海正藥業的收入體量相當大：2014年公司實現營業收入高達100.97億元；2015年上半年收入同比略有下滑，但仍有45億元；前三季度上升到67億元。但其相關業務的盈利能力并不強且局限極大。

海正藥業主營抗腫瘤、抗感染、心血管、內分泌、免疫抑制、抗抑郁、骨科等領域的原料藥、制劑的研產銷以及醫藥銷售等業務。其中由全資子公司省醫藥工業公司經營的醫藥銷售業務收入占比最大：2014年和2015年上半年實現銷售收入分別為41.08億元和23.50億元，占比達40.69%和52.22%。但該塊業務屬于微利運營，同期凈利潤僅為3429萬元和218萬元。

原料藥和自有制劑方面，2014年合計收入34.05億元，其中原料藥收入17.68億元，制劑收入16.37億元。2015年上半年收入14.62億元，占主營業務收入的32.80%。該業務盈利能力尚可但波動較大。由于海正藥業沒有披露單項業務的凈利情況，以生產、銷售原料藥的全資子公司海正藥業（杭州）有限公司為參考，其2014年凈利潤高達4.59億元，而15年上半年僅為4889.94萬元。

海正藥業的第三塊相對獨立的業務是與國際巨頭輝瑞的合資子公司海正輝瑞制藥有限公司。作為國內首家與輝瑞合資企業，海正藥業持股海正輝瑞51%股權，其2014年的銷售收入為49.51億元，凈利潤5.11億元，為海正藥業貢獻了25.25億元的收入和2.61億元的凈利潤，占當年公司3.08億元凈利潤的84.61%。

以上可知，對海正藥業凈利貢獻較大的主要是品種龐雜的原料藥和自有制劑，以及相對單一的合資公司海正輝瑞的并表。

很不幸，2015年這些業務均出現了利空因素。

2015年9月，海正藥業公告稱收到美國食品藥品監督管理局對臺州工廠原料藥進口警示函，公司29個原料藥品種中有15個原料藥被暫停進入美國市場。該15個原料藥2014年度在美國市場的銷售收入約為2億元，銷售毛利為1.15億元。截至2016年1月5日，海正藥業仍有13個原料藥受限，原預計2015年9至12月在美國市場的銷售收入為0.62億元。

盡管受影響的原料藥總金額并不大，但原料藥子公司海正杭州公司2015年上半年的凈利潤卻提前萎縮至4889.94萬元。

此外，由于合資公司海正輝瑞銷售架構調整的影響，銷售人員未及時跟進醫院抗腫瘤藥庫存消耗，導致公司抗腫瘤制劑產品銷量下滑，收入減少。2015年上半年公司腫瘤類藥物銷售收入僅2.53億元，降幅高達32.96%。

更大的沖擊在于，2014年底輝瑞海外工廠因生產過程改造暫停了特治星的生產，因特治星供貨不足，造成海正輝瑞2015年銷售收入減少近10億元。特治星由輝瑞旗下惠氏制藥公司（持有海正輝瑞49%的股權）獨家供應給海正輝瑞全資子公司銷售。

受此影響，2015年上半年海正輝瑞營業收入僅為14.54億元，凈利潤1.33億元。若按上下半年對半測算，特治星的缺貨對海正輝瑞凈利潤的影響遠大于收入，也即具備較高盈利能力的特治星嚴重地降低了海正輝瑞和海正藥業的凈利潤總額。海正藥業上半年45億元的營業收入，對應的凈利潤僅為3675.63萬元，同比下降78.33%。到前三季度，海正藥業凈利潤只剩443.15萬元。

除了市場及斷貨因素外，造成海正藥業盈利能力低下及凈利潤下滑過快的內在原因是，海正藥業公司居高不下的管理、銷售和財務費用。

2014年，海正藥業銷售、管理和財務費用分別為13.18億元、11.75億元和1.93億元，同比增5.08%、24.16%和38.69%。其中研發費用為4.18億元，基本抵消了原料藥子公司海正杭州公司4.59億元的凈利潤。

2015年上半年，公司龐大的銷售費用終于在合資公司運營一段時間后有所控制，同比下滑17.55%至4.86億元。但公司的管理費用同比僅下滑1.52%至4.92億元，其中研發費用同比增長2.2%達2.53億元。同時，在巨額折舊和利息費用下，公司的財務費同比上漲9.14%至7611.36萬元。而公司固定資產同比增長17.95%至56.18億元，在建工程仍高達42.05億元，再加上可能繼續創新高的研發費用，未來公司這方面的費用依然不樂觀。

海正藥業方面稱，公司業績下滑較快主要是因為銷售下降，但支出沒有減少，目前公司項目投入和研發支出都比較大，尤其是新藥研發越到后期投入越大。

在各項支出難減易增，原料藥和自有制劑受到制約的背景下，海正藥業2016年及以后的業績走勢將主要取決于特治星恢復供貨后的銷售情況以及研發所得新藥品種的爆發性增長。

但這并不是一件容易的事。海正藥業2015年11月底公告稱，惠氏制藥11月已經供應了2.1萬支的特治星，預計在2016年上半年全面恢復生產并保證對海正輝瑞的正常供貨。

海正藥業方面1月底透露，目前惠氏制藥的供貨情況是，輝瑞方面保證海正輝瑞有足夠的特治星銷售。但是因為斷貨太久，客戶難以維系，對重新銷售的影響很大，公司年報尚未發布，具體數據尚不清楚，也不好判斷何時可以恢復到斷貨前水平。

值得注意的是，特治星的市場售價較高，網上公開的4.5克/支針劑的價格在165-194元不等。高價意味著較高的利益博弈空間，競爭也必然激烈，客戶一旦流失重新恢復的難度和代價都會更大。

而特治星并非獨家品種。特治星通用名為“注射用哌拉西林鈉/他唑巴坦鈉”，用于治療中、重度感染，在國家食藥監總局網站上“國產藥品”一欄可以查到白云山、聯邦制藥、科倫制藥等數十家企業共有該藥85個批次的記錄。

雖然進口藥只有特治星一種，但在斷貨、抗生素限用及醫保限價同時沖擊下，國產藥品的替代優勢明顯，海正輝瑞要想恢復特治星的市場規模及盈利水準，需要花費的時間可能遠超市場預期。如此，2016年海正藥業由特治星貢獻的凈利，高于2015年但繼續遠低于2014年的可能性極大。

另外影響海正藥業業績的一大變量還在于，公司持續多年的藥品研發投入，能否在2016年青黃不接的時刻做出足夠的凈利貢獻。

2015年7月海正藥業公告，用于“強直性脊柱炎”“中-重度類風濕關節炎”“成人中度及重度斑塊狀銀屑病”等免疫性疾病的治療的新藥“安佰諾”收到GMP證書，隨即開始生產并銷售。

這是海正藥業目前唯一投入生產并銷售的新藥。海正藥業方面1月底透露，2016年不會有其他新增的可以進入生產流程的新品種出現。而安佰諾2015年9月份已經開始銷售，不過在2016年放量的難度較大，要產生實質性業績貢獻有限。海正藥業方面強調，安佰諾短期內，至少在2016年不能跟特治星相比，畢竟2014年特治星貢獻了10億左右的收入。

并且，安佰諾也存在強勁的競爭對手。上海中信國健生產的“益賽普”和南京先聲藥業生產的“強克”，均為“注射用重組人Ⅱ型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白”。由于療效確切，益賽普所占的市場份額遠超過了“強克”。目前已知安佰諾的優勢在于比國內生物制劑價格減少30%，且僅為外資企業生物制劑的1/4，但其25mg/支規格的網絡單價也高達595元。

其他方面，公司看重的胰島素項目，此前只是與賽諾菲簽訂合作備忘錄。海正藥業方面表示，目前公司正在做盡職調查，未來將采取海正輝瑞的合作模式，雙方出資和固定資產成立合資公司，從事胰島素的研發、生產和銷售。同樣，按照醫藥行業的周期，項目落實沒那么快，16年不可能有業績貢獻。

基于此，新藥安佰諾若不能以相對低價快速搶占市場，2016年海正藥業的凈利恢復不容樂觀。如果再算上新藥推廣需要額外增加的費用等因素，不排除海正藥業業績走向虧損的可能性。

信息來源：醫藥代表