【年度盤點】任性也要有任性的資本

日期：2015/1/20

【醫藥并購基金：機會，任性】

隨著轟轟烈烈的并購戰火延燒，去年資本市場出現了一股成立并購基金熱的浪潮。根據清科研究中心統計，去年成立的并購基金數量比前幾年成立的總和還要多。在醫藥行業，這個現象更為突出。

2014年12月，愛爾眼科與中鈺創投合作設立規模10億元的并購基金，主要應用于投資、經營、管理眼科專科醫院及其供應鏈服務。加上之前參與投資前海東方愛爾產業并購基金以及華泰瑞聯并購基金，這已經是愛爾眼科成立的第三支并購基金。中恒集團聯合中恒實業、盛世景發起的產業并購基金以20億元無人超越的規模，暫時領銜醫藥企業。與此同時，萊美藥業、北大醫藥、天士力、昆明制藥、京華醫藥以及武漢健民等知名醫藥企業都紛紛成立了規模為2億~10億元的并購基金。

這些并購基金瞄準的主要標的是醫藥制造企業和醫院，此外，也有一些企業的原有品種無法支撐其高速發展，需要通過收購來擴充產品線。總之，與主營業務相關、能形成規模效應或者協同效應是醫藥并購基金出手的原則。

目前，并購基金主要以“上市公司+PE”模式為主，對于上市公司來說，并購基金不僅可以通過募資幫其快速解決資金的問題，省去耗時過長的定向增發審批環節，加快項目決策的效率，還能較為專業、有針對性地幫其發展一些有價值的標的。而PE也因為并購基金在操作上的便捷性和并購融資途徑的多樣化樂于牽手上市公司。

對于醫藥行業來說，龍頭企業擔綱產業整合者的角色還將長時間地持續下去，因此并購基金的時代也才剛剛開始。



【綠葉制藥：有錢，任性】

十年前，有一支叫做“亞洲藥業”的股票在新加坡交易所主板上市，在國際化融資幾年時間后，于兩年前私有化退市。去年，這個公司又再在香港聯交所主板掛牌交易并且募資金額達到7.8億美元的規模，一時風光無兩。這個去年讓人印象深刻的公司叫綠葉制藥。

之所以讓人印象深刻，當然不光因為綠葉重新登陸資本市場的成功，還因為其上市不久，又以36.8億元的大手筆高溢價收購另外一家藥企嘉林藥業57.68%的股權，由此計算，嘉林藥業的估值將超過60億元人民幣。

毫無疑問，這筆交易必然引起市場的新一輪震蕩。一方面，交易總額龐大，36.83億的總額度與去年年初拜耳收購滇虹的數額幾乎相當，在去年可堪列入頂級交易的行列。另一方面，并購價格激增。數月前，康恩貝曾收購嘉林藥業1.1%的股權，代價還只是3600萬元人民幣，企業估值不過32億元人民幣，短時間內居然翻了一番。當然，康恩貝的交易對象是華商盈通投資有限公司，這一點與綠葉不同，但這樣的變化仍然令人震驚不已。

可以推測，綠葉此輪大手筆拿下嘉林，主要還是想通過獲得重磅產品阿托伐他汀，補充其心血管產品線，借助其優勢的專業治療領域營銷網絡，進一步放量，獲得更高收益。對于嘉林而言，投靠心血管領域擁有優勢的綠葉，也是為了解決其營銷困境，基本算是門當戶對。問題是，綠葉此前暢銷的當家產品，包括力樸素、血脂康、麥通納等，多數專利都未到期，基本沒有仿制藥競爭的銷售壓力。相比之下，阿托伐他汀的市場格局則遠沒有如此樂觀。大手筆的投入能否換來真金白銀，恐怕只有等待時間給出答案。

【遼寧依生：舉報，任性】

2014年8月18日，遼寧依生生物制藥有限公司（簡稱“遼寧依生”）董事長張譯在微博實名舉報國家食藥監局副局長吳湞瀆職，國家食品藥品監督管理總局藥品審評中心副主任尹紅章等人玩忽職守、濫用職權，涉嫌瀆職。不管占不占理，自古古訓“民不與官斗”，張譯也算是任性了一把。

事情的原委是這樣的：2012年底到2013年8月，遼寧依生向中國食品藥品檢定研究院（簡稱“中檢院”）申請了120批次的狂犬疫苗批簽發。其中有3批無菌檢查不合格，而其他117批疫苗均遭“不予簽發”。讓張譯糾結的，就是這個“不予簽發”。因為，按照《生物制品批簽發管理辦法》，疫苗合格簽發合格證，不合格則簽發《不合格通知書》，并沒有“不予簽發”的說法。而中檢院“始終沒有風險評估報告。它說有風險就有風險，說沒風險就沒風險，完全沒有科學依據。”

在張譯舉報次日，食藥監總局便做出回應，“該企業質量保障體系存在嚴重缺陷，無法有效進行無菌保障，產生污染的風險持續存在，該117批疫苗有安全風險，為確保人民用藥安全，建議不予批簽發。”

事后，業內有評論稱，就算食藥總局的監管本身的結果不存在問題，但整個過程中藥監部門仍然有需要改進之處，那就是審批不夠透明。以往，政府做事往往傾向簡單化，發號施令，最后僅僅給出一個結果。這樣一來，“即便是做好事情，也沒有得到好支持。”

【沃森生物：買賣，任性】

2014年10月9日，沃森生物宣布，擬將其血液制品子公司河北大安制藥46%股權轉讓給另一家上市公司博暉創新，股權轉讓款合計6.3億元。收購不到一年的公司，剛通過了新版GMP認證，沃森生物就讓出控股權，盡管從出價上看，沃森生物沒有虧,還凈賺了1.92億元，但這大大背離了公司收購時的戰略。

兩年前，沃森生物先后兩次以合計近9億元收購大安制藥90%的股權。當時，沃森生物稱，“本次收購將增加公司產品種類，化解公司目前僅有疫苗單一類別產品銷售的風險，同時進一步完善公司產業鏈，實現協同效應，有利于公司進一步做大做強戰略目標的達成。”

但如今在沃森生物看來，生物醫藥產業具有高成長性、高附加值特點，同時還具有高資金投入、高技術壁壘、長周期等特征，“在繼續保持血液制品業務的同時，有利于公司集中資源，聚焦于疫苗、單抗藥物產業以及疫苗商業流通行業等核心戰略目標的發展。”

除卻外界各種或善意或不善的揣測不談，沃森生物對大安制藥的一收一放背后是對企業戰略成熟與戰術能力的一次考評。一位沃森生物的高管說，“有些地方的投資是不是多了、比例大了，正因如此，我們會有反思，然后做一些優化和調整，將整個公司的資源配置達到一個更優的狀態。”如果真是如此，對于這家年輕的企業來說，倒不失為一次有益的歷練。



【阿特維斯：進退，任性】

進進出出，阿特維斯好不折騰。

去年1月，阿特維斯CEO保羅·比薩羅在于舊金山召開的摩根大通醫療保健會議中說：“如果要分配資本，我們將選擇在風險最小的條件下得到最大回報的市場，但選擇中國市場無疑太冒險了，并表示已經開始出售在中國的業務。

保羅?比薩羅把退出中國的原因歸咎于“中國的商業環境并不友好”。由于受制于營銷和招標政策。尤其是“GSK事件”后，外資藥企日子普遍都不太好過。但實際上，從2005年進入中國至今，阿特維斯每年在中國市場的利潤大約只有400~500萬歐元，這顯然和阿特維斯世界最大的仿制藥企業的身份格格不入，雪上加霜的是，隨著藥品招標價格持續走低，仿制藥的利潤更是越來越薄。

但還不到一年時間，阿特維斯就變了主意。最近，阿特維斯新任CEO布倫特·桑德爾斯在接受彭博社采訪時稱，該公司正計劃裁減員工并在中國擴展業務。阿特維斯表示，對于擴大中國市場的目標很有信心，相信其產品在中國有很大的潛在市場。

其實，阿特維斯一年之內戰略大變，并非沒有來由。

2014年11月，阿特維斯宣布對艾爾建的并購達成，在此之前艾爾建正遭遇加拿大制藥公司Valeant的惡意并購，打得不可開交。阿特維斯最終以高達660億美元的現金和股票將艾爾健納入囊中，每股高達219美元，這比Valeant提供的最終報價每股高出6美元。這次并購將會讓新阿特維斯躋身世界藥企前十強，阿特維斯也適時對外宣布，與艾爾建合并后，公司即將發生一系列人事及組織調整。目前，布倫特·桑德爾斯接替保羅·比薩羅成為公司新任CEO。據悉，新公司將劃分為三大主要業務，分別是國際業務、品牌藥業務以及艾爾建醫學部。對中國戰略的重新定位，自然成了這一系列調整中的重要組成。

信息來源：E藥經理人